一、走勢分析

　　生意社監測數據顯示，5月銅價月初低位橫盤，中旬大幅沖高至全月高點后回落，下旬在高位區間震蕩。月初銅價為101498.33元/噸，月末銅價漲至104843.33元/噸，整體漲幅3.33%，同比上漲34.01%。

　　據生意社期現圖顯示，5月份上下旬銅主力合約價格高于現貨價格，中旬銅現貨價格高于主力合約價格。臨近月末，銅主力合價格高于銅現貨價格，表明銅未來價格承壓。

　　據LME庫存顯示，5月份LME銅庫存先漲后跌。截止月末，LME銅庫存389425噸，較月初下跌2.09%。

　　宏觀方面：美伊局勢“談而不破”貫穿全月：月初傳出停火備忘錄草案，月中談判反復，月末達成60天諒解備忘錄草案，銅價隨消息面劇烈波動。美國4月CPI與PCE雙雙攀升至3.8%附近，通脹全面爆表，市場對美聯儲加息甚至2027年加息的預期升溫，美元高位運行對銅價形成核心壓制。中美領導人5月14日會晤達成建設性戰略穩定關系新定位，成為本月宏觀層面唯一積極信號。國內4月工業增加值同比增長4.1%，制造業PMI處擴張區間，政策延續積極。

　　供應端：銅精礦加工費（TC）歷史性跌穿-100美元/干噸，月末降至-108.63美元/噸，創歷史極低水平，礦端結構性短缺持續深化。TC暴跌驅動因素包括Grasberg礦區復產推遲至2027年底、秘魯能源供應擔憂以及硫磺漲價推升冶煉酸價格。中國4月銅精礦進口量同比大降19.57%，為五年多來首次同比下滑。冶煉廠在極端負TC下仍維持開工，核心靠硫酸超額利潤對沖，但中國5月起限制硫酸出口后硫酸價格已現回落，利潤來源被壓縮。5月冶煉廠檢修有序推進，預計電解銅產量環比降至116.75萬噸，國內供應延續偏緊。

　　下游方面：傳統領域受高銅價抑制顯著，5月銅線纜企業開工率僅63.23%，同比大幅下滑20.26個百分點，精銅桿開工率環比回落至61.05%，下游畏高情緒明顯、剛需采購為主。電力基建仍為最大支撐，國網投資持續加碼，特高壓工程占比提升，線纜類訂單表現穩定。新興領域保持高景氣：新能源汽車滲透率提升至56.5%，AI算力中心建設帶動高端銅制品需求，高壓電磁扁線訂單排至2027年下半年。建筑地產需求平淡，精廢價差雖高但廢銅供應彈性不足，精銅替代邏輯延續。

　　據生意社年度價格對比圖顯示，近5年，6月份銅價偏弱震蕩走勢。

　　影響因素綜合分析

　　利多因素： TC首破負三位數，礦端短缺深化；國內社會庫存降至歷史低位，現貨升水堅挺；電網及AI基建剛需托底；美國囤貨抽干非美市場供應，高盛測算2026年非美缺口達64萬噸；Grasberg與Kamoa-Kakula復產全面推遲至2028年，下調2026年全球礦山供應35萬噸；廢銅供應偏緊，替代精銅能力受限。

　　利空因素： 美伊局勢反復，地緣風險偏好頻繁切換；美國通脹超預期，加息預期壓制市場情緒；傳統消費淡季疊加高銅價抑制現貨需求，線纜開工率同比大降；硫酸出口新政壓縮冶煉利潤；LME及COMEX庫存高位運行，海外需求偏弱；CFTC基金凈持倉顯示投機資金追高意愿不足。

　　綜上所述，供應端6月仍有冶煉廠檢修，硫酸出口限制若致價格回落可能觸發冶煉廠實質性減產，形成結構性利多。需求端傳統淡季延續，但電力基建剛需和新興領域提供中長期支撐。宏觀方面，FOMC若表態不及預期鷹派或打開流動性修復窗口；美伊協議若落地有望推動銅價突破前高，若破裂則地緣風險溢價再起。展望6月及三季度，預計銅價延續高位寬幅震蕩，核心變量在美伊60天備忘錄審批進展及6月17日FOMC會議表態。

　　相關上市企業：江西銅業(600362)、銅陵有色(000630)、云南銅業(000878)。